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      【財經分析】政策博弈期市場情緒猶疑 長債利率短期難改震蕩走勢

      新華財經|2023年08月07日
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      隨著業界之于穩增長、寬地產預期的再度發酵,即便后續政策落地效果顯現存在時滯的可能,在市場情緒不甚穩定的大環境中,短期內還是建議各機構保持審慎。

      新華財經上海8月7日電(記者 楊溢仁)近期,債市延續窄幅震蕩格局,目前10年期國債收益率行至2.65%附近。

      分析人士指出,隨著業界之于穩增長、寬地產預期的再度發酵,即便后續政策落地效果顯現存在時滯的可能,在市場情緒不甚穩定的大環境中,短期內還是建議各機構保持審慎。

      市場情緒猶豫

      近期,在宏觀政策層面要求加強逆周期調節的背景下,多部門出臺了擴內需的相關政策。

      不論是國家發展改革委先后明確支持民營企業、穩就業、提振民間投資、促消費以及改善居民收入的政策要求,還是工業和信息化部研究支持工業穩增長的政策方案,抑或是住房城鄉建設部針對支持剛性和改善性住房需求做出了具體的指導,以及商務部明確了推進擴內需、提振消費的工作方向……業內普遍預計,后續聚焦寬地產、地方化債、活躍資本市場等角度,8月市場有望看到更多政策的陸續面世。

      對于債券市場來說,“在地產等增量政策進一步出臺以及專項債發行提速的影響下,利率仍有上行的可能?!?a href="http://www.xtjnsm.cn/quote/stockdetail/index.html?code=601162.SS&codeName=天風證券&type=5&crumb=股票,天風證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">天風證券固定收益首席分析師孫彬彬指出,“資本市場的后續表現,取決于增量政策節奏力度和市場期望之間的對比?!?/p>

      “個人也認為,8月將成為政策密集落地‘窗口期’,由此引發的市場預期層面擾動不容小覷?!币晃粰C構交易員向記者表示,“站在相對審慎的角度考慮,在管理層不斷釋出穩增長工具的背景下,各機構之于經濟觸底回升的預期也相對強烈,短期內長債利率可能難改震蕩波動的走勢?!?/p>

      不僅如此,來自一級市場的供給沖擊亦不可忽視。

      根據華福證券研究所測算,2023年8月至12月,國債的總發行量可達4.28萬億元,凈融資2.07萬億元。

      地方政府債方面,8月至12月的發行規??蛇_2.98萬億元。其中,新增一般債2465億元,新增專項債1.30萬億元,再融資債1.43萬億元,共計凈融資1.34萬億元??紤]到今年穩增長壓力較大,9月新增債券額度發行完畢后,可能會進一步動用結存額度,屆時地方債供給壓力或繼續抬升。

      再就政策性金融債來看,8月至12月的發行量或在2.35萬億元左右,凈融資額為1.07萬億元。

      總而言之,后續利率債供給壓力將有所增加,且集中在8月、9月,預計未來兩個月利率債的融資規模均會超萬億元。

      多空因素交織

      不過,記者在采訪中也發現,雖然擾動因素有所增多,但身處多空交織的大環境中,對于后市表現,多數機構并不悲觀。

      “考慮到下半年MLF到期壓力較大,且此前管理層已明確指出要發揮總量和結構性貨幣政策工具的作用,因此不排除8月、9月降準落地的可能性?!鄙鲜鼋灰讍T稱。

      “因專項債新增額度發行節奏前置,我們預計8月政府存款環比增長可能高于季節性。同時,8月一般存款往往呈季節性多增,疊加4000億元MLF到期,預計8月流動性缺口較大?!?a href="http://www.xtjnsm.cn/quote/stockdetail/index.html?code=600030.SS&codeName=中信證券&type=5&crumb=股票,中信證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中信證券首席經濟學家明明指出,“不過,近期央行在各重要會議上對逆周期調節加力、總量結構貨幣工具箱打開表述積極,且7月底逆回購投放較充分,體現出其對于維護流動性合理充裕的明確態度。因此,預計資金利率中樞將保持較低水準,這也能對債市構成支撐?!?/p>

      在部分業界專家看來,目前貨幣政策總量與結構工具箱空間已經打開。在8月流動性缺口較大的環境中,不排除降準落地的可能性。

      “至于利率的向下空間,短期內也較為有限?!?a href="http://www.xtjnsm.cn/quote/stockdetail/index.html?code=601162.SS&codeName=天風證券&type=5&crumb=股票,天風證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">天風證券首席固定收益分析師孫彬彬認為,“一方面,市場中關于增量政策進一步出臺的預期正持續升溫;另一方面,貨幣政策總體導向可能還是量寬價平,即使后續降準,預計對債市也是偏中性的,因為資金利率中樞可能難以顯著下行。由此,對于債市,我們還是維持前期的判斷,即階段利率或有上揚,總體利率風險仍在可控范圍?!?/p>

      配置量力而行

      毋庸置疑,在多空因素交織發酵的大背景下,短期利率大概率會呈現出“上行有頂、下行有底”的走勢。

      “當前,市場進入了穩增長政策博弈階段,債市走勢較為被動,期間也會受到股債蹺蹺板等外圍因素影響?!泵髅鞅硎?,“隨著7月通脹、進出口以及金融數據的逐步落地,后續圍繞7月基本面的交易主線可能回歸,在穩增長政策端擾動延續的情況下,預計市場情緒不穩對基本面潛在的利空反應會加劇市場波動。簡而言之,短期長債利率可能延續震蕩偏弱的走勢?!?/p>

      綜上,聚焦到債市布局層面,考慮到8月長債利率可能面臨波動加大的格局,則短期還是建議“按兵不動”,暫緩配置步伐。

      當然,拉長時間維度考量,也有部分機構對債市后續表現釋出了樂觀的預期。

      來自中金公司的研究觀點認為,鑒于房地產復蘇仍然需要時間,國內需求大概率將保持弱勢,而海外貨幣緊縮背景下,短期外需難有明顯改善,內外需偏弱意味著國內經濟依舊面臨階段下行壓力。在基本面支撐猶存、貨幣寬松而配置力量較強的背景下,未來債券收益率尚有進一步下行的空間,彼時10年期國債收益率的年內低點可能觸及2.4%至2.5%。對于樂觀的機構而言,建議債券投資組合繼續延長久期。


      編輯:王菁


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